铝合金车轮加速 出海 宏鑫科技业绩亮眼

在上海汽车产业复工复产之际，一家汽车零部件企业悄然向深交所递交了创业板上市申请。

智通财经APP发现，浙江宏鑫科技股份有限公司(以下简称“宏鑫科技”)的招股说明书已于4月22日获深交所受理，财通证券为其保荐机构，公司预计募集资金7.478亿人民币。

据招股书显示，宏鑫科技的主营业务为汽车锻造铝合金车轮的研发、设计、制造和销售，是国内较早开始应用锻造工艺生产汽车铝合金车轮的高新技术企业，在我国商用车市场成功打破了国外品牌对锻造铝合金车轮的垄断局面。

从过往业绩来看，宏鑫科技表现亮眼。其2019至2021年的收入分别为5.42亿、6.17亿、9.47亿元，年复合增速超32%;同期的扣非归母净利润分别为3707.63万、4762.87万、5439.35万，年复合增速为21.24%。

国内汽车铝合金车轮行业的企业数量众多，市场竞争极为剧烈，宏鑫科技为何能实现稳健成长?公司究竟有何优势?透过招股书便能一探究竟。

持续发力整车配套与售后市场

我国铝合金车轮行业起步较晚，但发展速度较快。1988年戴卡轮毂制造有限公司(后更名为中信戴卡股份有限公司)的成立，成为我国铝合金车轮工业发 的重要标志。至2020年时，我国铝合金车轮产量为1.61亿只，成为了世界铝合金车轮制造大国。

与此同时，我国铝合金车轮行业的整体格局愈发清晰，第一梯队是主要面向整车配套市场的少数规模大、实力强的企业，该等公司也将产品出口至国外整车配套市场;

第二梯队为中小型制造商，主要面向低端整车配套市场和售后市场，由于国内售后市场不够成熟，该等企业的售后市场主要是面向国外;

第三梯队为规模更小的企业，主要为国内或国外的制造商或经销商代工生产，该部门企业毛利率低，竞争能力弱。

据招股书显示，宏鑫科技布局了商用车、乘用车两大赛道，并凭借在研发技术、品牌、产品质量等方面积累的优势，在发展售后市场的同时成功打入了整车配套领域。

在商用车方面，宏鑫科技在境内主要发力整车配套市场，豪梅特、东风柳汽、陕西重汽、比亚迪等均是公司客户;境外市场则主要为售后市场，其与WheelPros、American Wheels、FleetPride等品牌商均保持良好的业务合作。

在乘用车方面，宏鑫科技在境内主要针对售后市场，杭州米卡、江苏广为、宁波自由者等均为公司客户;在境外市场中，公司同时发力售后市场以及整车配套市场。

从业绩来看，无论是商用车亦或是乘用车车轮，在过往三年均表现出了稳健增长的趋势，且占比相对稳定，2021年时，来自商用车车轮的收入为55.22%，来自乘用车车轮的收入为38.28%。同时，公司还提供绞线盘、车轮配件等其他产品，不过占比较小，2021年时只有6.5%。

详细来看，在商用车车轮市场中，整车配套以及售后均实现了稳步增长，且二者占比相对稳定，2021年时，来自整车配套市场的收入占比为55.75%，来自售后市场的收入占比为44.25%。

在乘用车方面，宏鑫科技的客户则主要为售后市场中的车轮制造商以及品牌商。其中，来自品牌商的收入稳步增长，占比从2019年的35.89%提升至2021年的56.45%，成为乘用车增长的核心推动力。同时，公司通过J. T. Morton、Superior分别配套美国新能源汽车制造商 Rivian、Lucid，这使得整车配套收入开始逐步放量。

若以地区分布来看，2019至2021年，宏鑫科技在境内和境外均实现了收入的稳步增长，且境外的增速相对境内更快，因此境外的收入比例从2019年的34.64%上升至2021年的45.39%。

从上述的分析不能看出，宏鑫科技虽然在过往三年实现了商用车、乘用车两大赛道的稳健增长，但公司在该两大市场中的优势有所区别，在商用车方面，公司整车和售后均表现良好，但在乘用车方面，公司仍以售后市场为主，整车配套刚开始放量，这说明公司在乘用车方面的实力和品牌略逊于商用车;且境外市场的快速发展助推了公司整体业绩的成长，当然，这与2020、2021年海外产业链未恢复有一定关系。

商用车成本传导受阻

与亮眼的收入表现相比，宏鑫科技的毛利率变化则明显逊色，且在不同市场中呈现出明显的分化。据招股书显示，2019至2021年，宏鑫科技主营业务的毛利率分别为25.97%、25.76%、21.03%，2021年时的毛利率明显下滑。

若分产品类别来看，乘用车车轮的毛利率在过往三年中持续攀升，分别为28.71%、31.22%、33.09%;但商用车车轮的毛利率变化趋势则刚好相反，从2019年的23.62%降至2020年的20.79%，再于2021年下降8个百分点至12.64%。

智通财经APP发现，在商用车车轮领域，无论是整车配套市场，亦或是售后市场，毛利率均呈下滑趋势，且整车配套市场的下滑幅度更为明显。值得注意的是，用连环代替法发现，该毛利率下降的主要因素并非是产品结构的变化。

而在乘用车领域中，虽然来自车轮制造商的毛利率持续下滑，但由于公司来自高毛利品牌商的收入占比增加以及2021年来自高毛利的经销商的收入占比的提升，因此公司整体毛利率呈现稳步上升的趋势。

通过上述的比较不难发现，宏鑫科技来自商用车市场的毛利率下降明显，这其中有两个可能的因素：其一是公司在商用车市场中的客户主要是整车配套客户和车轮制造商，宏鑫科技处于产业链的相对弱势地位，且由于终端客户对商用车车轮的价格敏感，因此提价困难;其二是商用车市场整体的竞争加剧，导致产品毛利率下滑。而在乘用车市场中，公司通过对高毛利销售渠道的调整和扩张实现了对毛利率的提升。

若以同行相比，宏鑫科技2019、2020年的毛利率水平稍优于行业平均水平，但明显低于迪生力(603335.SH)，这主要是因为迪生力主要做海外市场，聚焦于高毛利的售后市场，且以乘用车车轮为主，而宏鑫科技则在市场、产品结构、地域方面采取了均衡发展策略。

紧抓行业新趋势但仍面临发展难题

从铝合金汽轮行业的发展趋势来看，轻量化以及新能源汽车是未来的发展新方向，这也是铝合金汽轮制造商的发展新机遇。

目前，全球各大知名汽车厂商不断追求制造出性能更好、更节能环保的汽车，而“轻量化”则是各大汽车厂商提高汽车驾驶性能、节能降耗的最主要途径之一，特别是新能源汽车为实现里程续航已将铝合金车轮升级为标配，汽车轻量化的发展趋势已逐渐形成。

锻造是实现铝合金车轮轻量化的关键工艺。与铸造工艺产品相比，锻造铝合金车轮具有轻量化、强度高、节能减排、行驶平顺性好、舒适性高等特性。同时，随着环保要求的提高和汽车轻量化的发展趋势，锻造工艺在我国铝合金车轮生产和应用方面的作用、地位将越来越高。

目前，国内铝车轮生产工艺仍以铸造为主，锻造铝车轮生产企业的规模相对较小，但包括万丰奥威、立中集团、今飞凯达等以铸造工艺为主的汽车车轮企业也纷纷布局锻造铝车轮生产线，而宏鑫科技在铝合金生产工艺上具有先发优势，为公司未来的成长奠定了坚实基础。

且在新能源车方面，宏鑫科技积极开拓新能源汽车客户，目前其产品已通过J. T. Morton、Superior分别配套美国新能源汽车制造商 Rivian、Lucid。不过，该部分业务当前的占比仍较小，需持续观察产品的放量以及新客户的拓展情况。

在紧抓行业技术变革新机遇的同时，宏鑫科技发展过程中的潜在风险及面临的难题不容忽视。从上文的分析中其实不难看到，该公司在2020、2021年的稳健发展很大程度上是受益于国内疫情好转，公司的产品在产业链被破坏的海外市场加速渗透。

但在2022年，这样的趋势或将反转，海外市场产业链明显恢复，而国内仍存在疫情扰动。所幸，汇率的下降将在一定程度上提振出口，但宏鑫科技2023年的海外收入增长能否保持过去两年的水平仍未可知。

于此同时，成本高企将让宏鑫科技在发展过程中面临较大压力，这也是所有中游制造企业均面临的难题。由于全球的持续高通胀，铝价维持在高位震荡，据长江铝业网数据显示，4月中铝现货价格一度冲上22000，较2021年进一步拔高，宏鑫科技成本压力上升，且由于商用车无法进行畅通的价格传导，因此该公司商用车的盈利水平或将再次下降。

此外，客户的过于集中亦是宏鑫科技的潜在风险之一。据招股书显示，2019至2021年度，宏鑫科技来自于前五大客户的收入占比分别为40.34%、42.2%、47.38%，呈逐步集中的趋势;且在2021年中，仅来自豪梅特的收入便高达17.47%。若该等客户需求有所下滑，或将对宏鑫科技的业绩表现造成明显影响。

综合来看，宏鑫科技过往两年受益于国内经济的复苏实现了海内外收入的稳健发展，但在商用车方面成本传导不通畅拉低了整体毛利率。虽然公司加速布局新能源汽车和轻量化，但国内疫情的扰动、海外产业链的恢复、高企的成本以及客户的集中都是宏鑫科技需直面的难题，其未来发展仍不轻松。